Rentenfonds: Anleihen und Zinsrisiken

Wenn Marktzinsen steigen, können bereits ausgegebene Anleihen mit niedrigeren Kupons an Marktwert verlieren. Bei fallenden Zinsen können ihre Preise steigen. Wie stark der Kurs reagiert, hängt unter anderem von Laufzeit, Kupon und dem erwarteten Zahlungsstrom ab. Die Duration fasst die durchschnittliche Bindungsdauer der Zahlungsströme zusammen; die Modified Duration schätzt daraus näherungsweise die Zinssensitivität. Das Laufzeitprofil des Fonds ergibt sich aus seinen gehaltenen Anleihen.

Bonitätsrisiken entstehen, wenn ein Schuldner Zins- oder Rückzahlungen verspätet oder nur teilweise leistet. Ratings und Finanzdaten bilden die Einschätzung der Bonität ab; das Schuldnerrisiko bleibt ein Faktor der Anlage. Bei Fremdwährungsanleihen verändern Wechselkurse den in Euro gemessenen Wert; eine Währungsabsicherung verändert dieses Risikoprofil. In angespannten Märkten können geringere Nachfrage und größere Geld-Brief-Spannen den Verkaufspreis einzelner Anleihen beeinflussen.

Rentenfonds unterscheiden sich nach Staat oder Unternehmen als Schuldner, Bonität, Laufzeit, Währung und Managementansatz. Ein Fonds mit höher verzinsten Anleihen kann zugleich größere Ausfall- und Kursschwankungsrisiken tragen. Kurzlaufende Staatsanleihen und länger laufende Unternehmensanleihen haben unterschiedliche Risikotreiber. Kosten und Ausschüttungspolitik beeinflussen das Ergebnis zusätzlich.

Für einen Vergleich sind Anlagebedingungen, Laufzeitprofil, Bonität, Währung und Kosten gemeinsam zu betrachten; Fondsvergleiche sollten dieselben Kriterien zugrunde legen. Fonds und ETFs unterscheiden sich unter anderem darin, wie Anteile ausgegeben und gehandelt werden; Fonds und ETFs können außerdem unterschiedliche Anlageklassen bündeln. Liquiditätsrisiken bei Investmentfonds entstehen insbesondere dann, wenn viele Rückgaben auf schwer verkäufliche Anlagen treffen.

Der Kupon einer Anleihe ist die vertraglich festgelegte Zinszahlung bezogen auf ihren Nennwert. Der Ertrag eines Fonds ergibt sich jedoch zusätzlich aus Kursveränderungen, Wiederanlage, Ausfällen, Kosten und Währungseffekten. Eine Anleihe, die mit Auf- oder Abschlag gekauft wird, kann bis zur Fälligkeit eine andere Rendite als ihr Kupon aufweisen. Bei einem offenen Rentenfonds richtet sich der Rückgabezeitpunkt nach den Anlagebedingungen; einzelne Anleihen im Fonds haben jeweils eigene Fälligkeiten.

Ein Rentenfonds kann Anleihen laufend austauschen. Seine Zinssensitivität und Bonitätsstruktur können sich deshalb über die Zeit verändern. Jahres- und Halbjahresberichte bieten Einblick in den aktuellen Stand.

Eine Anleihe mit längerer Laufzeit reagiert meist stärker auf eine Zinsänderung als eine vergleichbare kurzlaufende Anleihe. Hat ein Fonds eine Modified Duration von 4 Jahren, entspricht ein Anstieg des Marktzinses um einen Prozentpunkt näherungsweise einem Kursrückgang von etwa 4 Prozent vor Konvexität, Ausfällen und weiteren Einflüssen. Die Schätzung unterstellt eine parallele Zinsverschiebung und einen unveränderten Bestand; sie beschreibt die unmittelbare Kursreaktion ohne laufende Zinserträge.

Bei einem Fondsvermögen von 20.000 Euro entspräche eine solche Veränderung rechnerisch rund 800 Euro. Tatsächliches Ergebnis hängt zusätzlich von Kupons, Laufzeiten, Umschichtungen, Bonität und Kosten ab. Die Modified Duration beschreibt die näherungsweise Zinssensitivität; sie ist nicht mit der Fälligkeit jeder einzelnen Anleihe gleichzusetzen.

Eine hypothetische Anleihe zahlt in genau einem Jahr 1.000 Euro zurück und während der Laufzeit keine Zinsen. Kostet sie heute 980 Euro, beträgt ihr Ertrag bis zur Fälligkeit bei vollständiger Zahlung 20 Euro, also rund 2,04 Prozent des Kaufpreises. Steigt die vom Markt geforderte Jahresrendite sofort auf vier Prozent, liegt ihr rechnerischer Barwert bei 1.000 geteilt durch 1,04, also rund 961,54 Euro. Bei sofortigem Verkauf entsteht damit trotz unveränderter Rückzahlungszusage ein Kursverlust gegenüber 980 Euro. Das Beispiel lässt Kosten, Steuern und einen Schuldnerausfall unberücksichtigt.

Für den Fondsanteil gibt es bei einem gewöhnlichen offenen Rentenfonds keinen mit dieser einzelnen Anleihe identischen Rückzahlungstermin. Der Fonds hält mehrere Fälligkeiten und ersetzt auslaufende Titel. Ein Anleger, der Fondsanteile zu einem festen Termin verkauft, erhält deren dann geltenden Wert. Die Fälligkeit der enthaltenen Anleihen führt also nicht automatisch zu einem bestimmten Verkaufspreis des Fondsanteils.